业绩符合预期,收入+10.18%,归母净利润+18.74%
元祖股份公布了2018年的年度报告,报告中所显示,公司在那一年完成了19.58亿元的总营收,相较上一年度增长了10.18%。同时,归属于母公司的净利润达到了2.42亿元,同比增幅为18.74%,这个成绩已经接近了事先给出的业绩预估的最高值,整体表现令人满意。不过,因为中秋节的庆祝时间相比2017年有所提前,导致公司的收入在各个季度之间的分配不均衡,最终使得第四季度的单季收入减少了2%。在这一季度,归属于母公司的净利润为负值,具体数额是559万元。2018年公司销售量达到10044吨，较上一年增长了11.5%；每吨产品的销售额为19.5万元，与去年相比略有下降，减少了1.2%。我们预测2019年至2021年的每股收益将分别是1.20元（先前预测为1.18元）、1.40元（先前预测为1.36元）和1.60元，因此继续给予“买入”的投资建议。
净门店数量进入上升通道,现金流情况良好
2018年岁末，公司经营网点总数达到六百三十一处，比2017年多了四十处；以平均经营网点数量来测算，2018年单个网点的营收增长幅度为百分之六点八五。2018年公司实现了自2015年以来首次经营网点数量的净增长，我们预测2019年经营网点数量的净增加态势将得以延续。由于优惠券销售额提升,2018年岁末企业预收资金总额为6.09亿元,较前一年增长了22%。当年公司销售产品、服务获取的现金与营业额的比例为135%。预付资金不断增长,资金流转与营业额的比率较高,说明企业礼品卡销售及资金状况良好。
月饼吨价继续提升,蛋糕产品具备提价预期
分产品分析,2018年月饼、蛋糕、中西式糕点三类商品营收增幅分别为12.5%、12.7%、4.0%,销售量(按吨计算)增长速度为2.2%、14.2%、16.6%,单位售价提升幅度为10.0%、-1.3%、10.8%。2018年,月饼礼盒维持较强的价格上涨能力,单位售价较2017年同期继续上涨。蛋糕产品上次调整价格是在2016年,根据对销售渠道的考察,当前公司蛋糕产品的售价已经低于同类市场其他品牌,我们估计2019年公司可能会对蛋糕产品上调10-20%的价格,预计这个价格调整将对蛋糕产品销售额的增长起到显著作用。
广宣费用加大投入,存货减值回归正常水平
2018年公司净利润率是12.34%，与上一年相比增长了0.89个百分点。那一年，原材料和制造费用带来的成本负担很重，单吨原材料的价格增加了3.8%，单吨制造费用也提高了16.7%，因此毛利率比去年下降了1.5个百分点。18年销售成本占比比去年增长了0.5个百分点，主要是因为公司增加了广告宣传开支，并且销售团队比2017年扩充了442名员工，导致人工开销同比上升；管理成本占比为5.6%，若不计研发支出单独列出的部分，则降低了0.9个百分点，这主要归因于人员队伍的缩减，2018年行政部门人员数量比2017年裁减了91人。另外,因为去年第四季度因为糕点报废等因素一次性计提了较多的库存贬值开支,今年该项目恢复到常规状态,资产贬值开支较去年降低了1471万元。
经营稳健,维持“买入”评级
元祖股份的网点规模正在持续增加，资金周转状况良好。依据该企业的业务表现，预估其18至20年的每股收益分别为1.20元（原先数据为1.18元）、1.40元（先前数值为1.36元）以及1.60元。参照同类企业2019年的市盈率指标为25倍,依据公司自身的经营成果扩张幅度,经过审慎评估,建议元祖股份2019年的市盈率定在22至23倍,预估股价区间为26.30-27.50元,继续持有“买入”的投资判断。
风险警示：店铺开设未达目标，商品售卖未达目标，食品卫生存在隐患。